중소형 증권사 '맞춤 해법 필요' … 규제 조정 통해 역할 넓혀야

IMA·발행어음 구조 "대형사 중심 불가피" … 참여 현실적 제약
중소형사 "레버리지 비율 ·NCR 규제 부담이 더 큰 걸림돌"
중소형사 중심 규제 보완 필요성 부상

연합뉴스

정부가 IMA(종합투자계좌)·발행어음·RIA(국내시장 복귀계좌) 등 자본시장 제도를 연이어 손질하며 '자금의 국내 유입'과 '초대형 IB 육성'에 속도를 내고 있다. 다만 최근 실적 흐름과 제도 환경 모두 대형사 중심으로 기울면서 중소형 증권사들은 문턱의 문제보다 규제 환경이 더 큰 제약이라고 지적한다.

◆대형사 중심으로 재편되는 시장…실적도 정책도 '쏠림'

최근 실적 흐름은 대형사와 중소형사의 격차가 더욱 벌어지고 있음을 극명히 보여준다. 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 한국투자증권은 올해 3분기 누적 영업이익 1조9832억원, 순이익 1조6761억원을 기록했다. 업계에서는 순이익 기준 '2조 클럽' 진입 가능성도 거론된다. 미래에셋증권·키움증권·삼성증권·NH투자증권도 3분기 만에 모두 '1조 클럽'을 달성하며 상위권 실적이 빠르게 커지는 모습이다.

반면 자기자본 3조원 미만 중소형사들은 증가 폭이 제한적이다. 교보·한화·현대차·신영·유안타증권 등 자기자본 3조원 미만 기준 상위 5개사의 같은 기간 순이익은 1191억원에서 1260억원으로 6% 늘어나는 데 그쳤다. 평균 자기자본은 대형 5개사의 5분의 1 수준이지만 순이익 규모는 10분의 1에 머문다.

실제 한 중소형사 임직원은 "입사 당시엔 대형사와의 격차가 크지 않았지만 최근 몇 년간 벌어진 격차는 보이지 않을 정도까지 크게 멀어졌다"고 이야기한다.

제도 도입 흐름도 대형사 쏠림을 더욱 굳히는 방향으로 전개되고 있다. 지난해 말 미래에셋증권과 한국투자증권이 잇따라 IMA 인가를 받았고 발행어음도 키움증권·하나증권이 추가로 자격을 확보했다. NH투자증권은 IMA 인가 발표를 앞두고 있으며 삼성증권 역시 발행어음 인가가 임박한 상태다. 두 제도 모두 자기자본 8조원·4조원이라는 높은 요건을 전제로 해 정책 수혜가 자연스럽게 상위권 자본력을 갖춘 회사로 집중될 수밖에 없다는 평가가 나온다.

RIA 논의 과정도 비슷한 맥락에서 해석된다. RIA는 국내 투자로의 자금 복귀를 유도하기 위한 제도 논의인데 업계에선 초기 논의가 거래 규모나 일정상 대형사 중심으로 진행된 부분이 있었다는 이야기가 나온다. 논의 초기부터 대형사에 무게가 실리는 시장 구조를 단적으로 보여주는 대목이다.

◆중소형사 "문턱 완화보다 규제 손질이 현실적"

IMA·발행어음이 구조적으로 대형사 중심의 제도라는 점에는 업계 내 이견이 없다. IMA는 원금 지급 의무와 기업금융 중심의 자산 배분 요건상 상당한 자본 여력이 필요하고, 발행어음 역시 자기자본 4조원이라는 진입 요건이 붙어 중소형사가 당장 진입하기는 어렵다.

중소형사들이 지적하는 핵심은 '문턱' 자체가 아니라 경영 여건에 직접 작용하는 규제 구조다. 한 증권업계 관계자는 "IMA 문턱을 조정한다고 해서 중소형사가 곧바로 참여할 수 있는 건 아니다"라며 "중소형사 입장에서는 레버리지 비율이나 NCR(순자본비율) 같은 규제가 훨씬 더 민감하게 부담으로 작동한다"고 말했다. 제도가 열려 있어도 규제상 운용 여력이 제한되면 실질적으로 확장할 수 있는 사업의 폭이 좁아질 수 있다는 설명이다.

또 다른 증권업계 관계자는 "대형사는 큰 자본을 기반으로 IMA나 발행어음 같은 '무거운 사업'을 확대할 수 있지만 중소형사는 상대적으로 자본 부담이 덜한 영역에서 경쟁해야 한다"며 "문제는 이러한 영역에서도 규제 때문에 운용 여력이 제한된다는 점으로 중소형사가 요구하는 것은 대형사와 동일한 대우가 아니라 각사 규모에 맞는 규제 체계를 마련해 역할을 넓힐 수 있는 여지를 확보해달라는 것"이라고 말했다.